2023年新春之際，中國基金報邀請多家私募公司創始人、投資總監、首席經濟學家或知名基金經理展望新的壹年投資前景和趨勢，供廣大基民和股民參考。
弘尚資產聯席CEO張駿：圍繞經濟復蘇主線布局
跌宕多事的2022年已經成為過往，在這壹年，發生了壹些前所未想之事，我們也豐富了人生經歷，拓寬了思維方式。放眼全球，2022年的股票市場乏善可陳，中國市場亦是如此。上證綜指全年下跌約15%，滬深300指數下跌21%，而創業板指數更是下跌29%，在過去十年，這是表現第二差的年份。
現在疫情管控已經放開，按照海外經驗，放開之後的壹段時間經濟數據會有回落，但之後會強勁增長。基本上2023年會是壹個復蘇的時點，需要考慮的只是復蘇力度的大小。但是我們不能基於2020年受疫情影響的經濟在2021年出現大幅度反彈的歷史情況，就對2023年復蘇的力度抱有太大的期望。因為全球的經濟狀況和當時的情況不壹致，美聯儲的連續加息會有壹輪或輕或重的衰退，也會影響我們的外需。但是從經濟層面，我認為復蘇是大概率事件。
另外，我們同樣關註貨幣政策，因為股票市場壹方面看經濟增長，另壹方面也要看貨幣政策。目前由於疫情原因，老百姓投資和企業貸款的意願不強，美元加息也導致匯率承受較大的壓力，所以目前貨幣政策已經實現最大的程度的寬松。至於後期，需要看到經濟比較明顯的復蘇，物價、通脹水平壹定程度的擡升和綜合考慮中美利差的情況，我們才需要擔心收緊貨幣政策的調整。近期由於地產三支箭的出臺和疫情管控放松，導致債券市場出現壹波回調，但我依然認為整體流動性環境無需擔憂。
受2022年的經濟影響，2023年經濟復蘇的結構需要關心兩個方面。壹方面，消費領域會有壹個復蘇。2022年中低收入人群的整體收入受影響較大，同時中高收入人群的消費場景也受到壹定程度的影響。例如，在國慶假期期間，旅遊、消費和餐飲的數據都非常不好，但我認為這是比較短期的情況。疫情管控的放松已經是進行時，未來當然會有壹段時間的混亂時期，大家會自發減少室外活動。但按照歐美的放開節奏，這個沖擊在壹個季度左右。等疫情過去之後，居民的收入和消費場景都會再次修復。另壹方面，投資領域也會有壹個復蘇。我們主要關註的是制造業投資，壹方面因為經濟周期的原因，我們知道中國庫存周期大概3-5年壹輪。而上壹輪制造業投資頂峰是2021年6月份，所以推算來看會在2023年壹季度前後觸底。另壹方面，在提高經濟增長質量、制造業升級的需求和中美沖突的背景之下，意味著我們要去補半導體在內各種產業“卡脖子”領域的短板、進口替代和自主可控，所以我們認為制造業投資後續可能會有壹波較明顯的增長，是2023年貢獻經濟增長的壹個重要因素，我們也會在這個領域中持續尋找機會。
綜上我認為經濟正在築底即將復蘇，且貨幣政策在寬松沒有收緊的組合之下，是壹個比較有利於權益類資產表現的階段。比起對經濟復蘇的展望，股票市場低廉的估值，更讓我們感到興奮。當下股市的估值，已處在歷史底部區域，而相對無風險收益率的溢價，也大大偏離了歷史平均水平。此時的市場先生，既否定了過去三年的發展，也無視未來的增長，更給壹批優質的公司以及其低廉的報價。
具體到股票市場的配置側重，壹方面我們在經濟復蘇的過程中相信周期的力量；另壹方面我們在不斷挖掘優秀公司分享成長的收益，同時我們也結合自身的研究能力，根據估值模型的指引，堅持適度分散的均衡配置，力求獲得穩健又不錯的投資收益。
整體而言，我的組合行業分布相對均衡，會在過程中做持續的優化。具體到行業，壹方面我們主要的倉位是堅持長期持有壹些優秀的公司，不會根據短期的宏觀經濟情況去做比較大的調整，另壹方面也會根據市場的變化動態調整板塊配置。例如，7月份我們認為光伏鋰電過熱，則進行減配；三季度計算機板塊估值水平低於2018年，無法理解地下跌，而我們認為計算機行業長期需求是確定的，則進行增配；近期我也在逐步逢低買入壹些消費股和賽道股。
圍繞經濟復蘇的主線來看，我認為以下幾個方向當前性價比較高：
1） 傳統行業中的煉化。從傳統邏輯框架來看，我們找2022年表現最差的資產，因為後面如果復蘇，他們的彈性可能是最大的。目前，我們看好化工中的煉化。對於大多數化工企業尤其是煉化企業，他們上遊是石油，所以成本定價權在海外，但是產品需求在國內。所以2022年的狀況是需求差、成本高，在2022年三季度、四季度基本都虧損，股價基本到底。後面需要進壹步觀察他們盈利回升的能力和經濟回升的力度。
2） 先進制造業。我們認為不僅有β機會，還有壹定的α機會。2022年更好的體現在專用設備：鋰電、光伏、風能等，這些也是刺激經濟的抓手。工程機械、通用機械、工控、機床等領域與經濟相關度較高。這裏的α機會在於，產業鏈上遊都是國外廠商主導，所以有很大的國產替代空間。國產產品不是不能用，可能只是品牌或者精度略差，但是性價比很高，這與半導體產品不壹樣。通用機械裏面有30%-40%國產替代空間，其他領域低的也有10%。
3） 其他方面：結合估值水平和消費場景的恢復，消費領域也有機會。另外，出口產業鏈的機會在於成本端運費的下降。光伏鋰電產業鏈上下遊有壹定的結構變化，這裏我們更看好下遊產業。
復盤2022年，我們總是遺憾錯過了壹些機會，同時也嘆息犯過的錯誤。回望來路當然重要，但更重要的是展望未來，戚戚於過往不會給我們帶來任何好處，擡起頭，向前看，才可能找來光明的未來。
對於新的壹年，我們充滿了期待。三年之後，我們終於有望擺脫病毒的束縛，重新慢慢有序的去謀劃我們的生活，每壹個個體的力量，將會匯聚成大江大河，這又會推動著個體向前遊動。
簡介
張駿 弘尚資產聯席CEO、合夥人22年從業經歷，上海交通大學經濟學學士，CFA。曾任國泰君安證券證券投資總部執行董事、資產管理公司投資管理部總經理、權益與衍生品部總經理、基金投資部總經理，君得鑫、明星價值、君享弘利等產品投資主辦。2021年9月加入弘尚資產，擔任合夥人、聯席CEO、投資經理。
復勝投資董事長陸航：新年投資“更上壹層樓”
加強對“細節”的觀察和處理
事物總是有著自己獨特的兩面性，2022年對於所有人都是考驗。我們在2022年經歷了疫情的爆發，生活習慣以及行動軌跡的重大變化，市場的大幅波動，以及作為私募管理人所管理的產品凈值的回撤。這些事物發生的時候，壹方面是讓人失望、沮喪甚至惱火的，但另壹方面也是對自己的生活、工作以及投資進行重新審視和反思的機會。
2022年毫無疑問是不平凡的。我們在這壹年經歷了很多此生獨壹無二的事情。投資是人認知能力的變現過程，投資者對於周遭事物未來發展的理解和感受決定了自己的投資邏輯與態度。在2022年4月封城過程中，我壹方面感受著身邊人的焦慮和忐忑，同時通過市場短期的走勢也感受到了大家對於經濟後續增長的悲觀預期；但另壹方面，我同樣觀察到很多朋友在困難中仍然對未來抱有希望，積極去應對和準備。
2022年同時也是平凡的壹年。生長在和平年代，在改革開放中成長的我們總是對國內經濟的高速發展，生活質量不斷提高以及科技水平日新月異而逐漸感到習以為常。但是我們經歷的疫情、戰爭等事情並不只在今年獨有，未來的歲月中也壹定會有不亞於今年的困難和新的挑戰等待著我們去面對和解決。人類社會的歷史進步方向也壹直都會是在曲折中前進。我們也不用刻意誇大今年的困難程度。困難和失敗可能是生活的亙古不變的話題之壹，但如何面對它卻對我們進行了區分。
展望2023年，壹方面作為基金經理，我需要在投資上能“更上壹層樓”，努力給客戶實現理想的投資收益，另壹方面作為壹個企業的管理者，也需要繼續完善資產管理公司的方方面面。在2023年，我們最核心任務就是加強對“細節”的觀察和處理。
投資上，2022年給我很大的挑戰來源於主要來源於兩點：第壹是復勝資產壹直秉承“業績驅動投資”，自下而上的投資方法論。2022年我們在調研方法更多時候依賴電話或網絡會議，這在信息的獲取上還是打了壹些折扣。這種投資深度上細節的差異，或多或少的影響了整個團隊在投資選擇上的判斷。第二是2022年市場有太多外部不確定因素影響，導致短期預期的搖擺出現了兩極化，這就給投資組合帶來了更大的交易損耗。伴隨著2023年全面放開，整個投資團隊的調研工作已經開始有條不紊的展開。我們相信伴隨著不斷地“翻石頭”找標的，壹定會有新的投資機會被我們發現。投資中唯壹比拼的其實是勤奮，我們只有更勤奮才能有創造更多超額收益的可能。同時，在投資組合管理上，我們也會繼續加強“細節管理”，在多維度對投資組合做好“健康檢測”。
同時，2023年我們從公司層面會進壹步加強團隊建設。投資決策可能是基金經理個人的事情，但資產管理壹定是壹個團隊的事情。回望2022年，我很慶幸復勝資產擁有壹幫熱愛投資的小夥伴。雖然封控在家，但無論是另外兩位合夥人還是投研團隊的其他夥伴，都保證將註意力百分百聚焦在投資上，大家在微信會議中不斷地進行頭腦風暴，個股投資價值的探討。同時，負責交易和產品運營的同事也都排除萬難確保資管產品的正常運轉。熱愛是最大的生產力，我們希望在2023年能夠吸引到更多熱愛投資，熱愛資產管理的小夥伴到復勝資產這個平臺。
展望未來，我們將繼續以嚴謹、務實、客觀的態度對待投資事業，繼續努力將復勝資產打造成國內最專業的資產管理公司之壹。
合遠基金總經理管華雨：A股有望沖出陰霾，重啟上升之旅
展望2023年，我們認為制約市場的因素將發生重大變化，A股有望沖出陰霾，重啟上升之旅。
首先，23年疫情束縛將消退。管理層在病毒毒力不斷減弱後，適時優化和調整了管控政策，春節後生產生活大概率逐漸回歸正常。
其次，在政策發力顯效的推動下，經濟有望築底回升。當前房地產政策已經全面轉向，“三支箭”陸續落地，在信貸、債券和股權上滿足行業合理融資需求；保交樓、保民生穩步推進；中央經濟工作會議定調支持剛性和改善性住房需求，23年地產需求側支持政策值得期待。同時，中央經濟工作會議明確提出要把恢復和擴大消費擺在優先位置，包括住房改善、新能源汽車、養老服務等，消費支持政策呼之欲出。22年1-10月份，居民儲蓄多增超過4萬億，蓄水池儲備充分。疫情平復之後，消費場景逐步恢復和政策支持有望帶來地產、消費企穩回升，有力帶動經濟復蘇。
再次，歐美加息進入尾聲。歐美央行22年持續大幅加息，目前看歐美景氣指數和美國核心通脹持續回落，23年上半年歐美經濟大概率步入衰退，加息進程有望相應結束。屆時外部流動性和匯率約束消解，國內宏觀政策自主性增強，發力空間進壹步擴大。
最後，目前市場的估值水平從中期看非常有吸引力。傳統行業股票有所反彈，但是其經營景氣將跟隨經濟復蘇而回升，估值吸引力依然較強。新興產業股票估值大幅度回落，雖然滲透率提升後未來行業增速將有所放緩，但依然處於高增長區間，技術突破和工藝創新也在不斷湧現。科技創新、安全可控、綠色發展等產業壹直是結構性政策堅定不移的支持重點，相關龍頭公司全球競爭力日益突出，當前股價提供了良好的中期布局機會。
整體而言，2023年A股的大背景是經濟復蘇，同時匯率、運費、大宗商品壓力也已明顯舒緩，驅動企業盈利能力回升，因此23年的投資機會將顯著擴大和豐富。和疫後復蘇相關的大消費、房地產產業鏈，以及中期增長動力強勁的綠色經濟、先進制造、國產替代和安全發展相關產業是我們關註的重點。從全球視角看，由於經濟周期和政策周期的不同步性，2023年中國經濟很可能在主要大國中展露明顯優勢，中國資產有望得到國際資金的青睞和加持。
最近幾年市場遭遇的黑天鵝不斷，2023年我們關註的國內主要風險依然是新冠疫情，如果疫情多次反復沖擊經濟復蘇進程，對市場無疑會造成負面影響。放眼海外，歐美快速的加息縮表，對美債穩定性、日元套利交易以及歐洲主權債務都可能帶來意外風險，波及全球金融市場和實體經濟。縱觀歷史，A股走勢主要受國內經濟和政策的牽引。如果病毒不發生突兀的負面變異，國內政策對於可能的海外沖擊應對得當，我們相信A股恢復上升的態勢不會受到太大影響。
2022年是極其難忘的壹年。在這個不平凡的年份中，上海合遠在廣大持有人和合作機構的鼎力支持下，順利揚帆起航。借新年之際，我代表上海合遠的全體員工，向大家壹直以來的信任和支持表示由衷的謝意！祝大家在新的壹年裏身體健康，投資順利，萬事如意！嚴冬過盡綻春蕾，經過眾多重錘的沖擊和洗禮，A股當前處於歷史低位，也是中期機遇展現的區域。2023年我們將繼續鼓足幹勁，全力抓取投資機會，力爭為持有人獻上良好的業績曲線！
作者簡介
管華雨
上海合遠私募基金創始合夥人、執行董事、總經理、基金經理
21年證券從業經驗，擁有公募、私募的成功經驗，曾任交銀施羅德基金權益投資總監兼研究總監，在2020年帶領團隊進入百億私募行列且保持突出業績。他的宏觀判斷，行業配置與選股能力俱佳，21年從業期間先後覆蓋金融、機械、公用事業、電力設備、大消費、醫藥、科技電TMT、新能源、新能源汽車、化工、 新材料等眾多行業方向，不斷拓展和深化能力圈。
寬遠資產總經理甄新中：積極把握相對確定性的機會
新春之際，我們即將告別壬寅年，迎來癸卯年。在中國傳統文化中，壬水是滔滔江河之水，寅是十二生肖之虎，所以壬寅在古代別稱虎躍天河，代表著越過天險、渡過難關。所以過去這壹年的特點就是會碰到各種各樣的困難和挑戰。而從漢字發源來看，壬代表孕育，寅代表生長，壬寅的組合是處於舊的周期正在過去，新周期即將開始的階段，預示著未來充滿了生機和希望。
過去的這壹年中，我們見證了多年未有之大變局。美聯儲啟動了逾20年來最大規模的加息，俄烏戰爭的爆發擾亂了世界局勢和能源命脈，國內疫情的肆虐導致經濟活動陷入停滯。全球資本市場也遭受重創，比特幣全年下跌63%，納斯達克全年下跌33%，標普500指數全年下跌19%。中國資產中，滬深300全年下跌21%，恒生指數全年下跌15%。
在面對內外形勢的這壹年中，我們看到了中央在面對變化和挑戰時采取了有效的調整措施。二十大以來，外交方面采取了務實的策略，接見各國政要，緩和國際關系；對國內包括房地產、互聯網等各個行業的政策及時調整；對民營經濟的肯定和表態；在疫情傳播能力顯著提升但毒力顯著下降後及時調整防控措施以支持經濟等。我們相信這壹切僅僅是個開始，在未來的壹年中，我們可能會看到進壹步的政策空間來應對國際、經濟、社會等方面可能會存在的問題。在經歷了去年的陣痛後，未來壹年中國經濟增速會有所恢復。
我們面臨的變化和機遇包括：防疫政策的徹底放開帶來中長期對經濟的利好；國際環境的緩和有利於我國重啟經濟增長；對於各個行業和民營經濟的政策支持有利於化解風險和增強市場主體信心。這些都可能同時帶來股票市場的穩定和部分行業和公司的業績增長。
當然我們也依然面臨著疫情依然存在反復、全球經濟面臨高通脹和經濟衰退壓力、地緣政治黑天鵝風險、經濟下行周期中某些行業和個別公司潛在的經營管理風險等。所以我們在保持對恢復和增長期盼的同時，更需要充分的冷靜和緊密的跟蹤，始終保持謹慎樂觀的態度來應對未來壹年的市場。只要未來的市場相對穩定，積極把握相對確定性的機會，那麽就有充分的信心來獲取超額收益。
經濟的企穩和恢復必將帶來資本市場的穩定和機會，資產管理行業也將得益於資本市場的發展。在過去的這些年裏，面對資本市場的變化，面對投資者的信任和托付，我們始終謙虛謹慎如履薄冰。在未來，我們將始終堅持價值投資理念，兢兢業業做好研究和投資，深入研究經濟、社會、市場、行業的變化和發展，並結合到我們核心的投資理念中去，繼續努力為投資者創造長期持續增長的投資業績。
2023年展望
展望2023年，我們面臨的變化和機遇主要是：
第壹，防疫的徹底放開將會是重要轉折。隨著放開後疫情的指數級爆發，未來壹段時間情況會可能變得更混亂，經濟狀態可能難以預測。這些混亂或許會帶來壹些悲觀的情緒。但混亂總會過去，生活終將回歸正常，經濟也將回歸正常的增長。投資中，我們相信最好的做法就像知名冰球運動員Gretzky說的：“不要到冰球那裏，要去冰球會到的地方“，我們對各個行業的變化保持關註，並且等待“球”在未來半年壹年達到的地方。
第二，地產支持政策頻出，房地產是否軟著陸依然非常重要。地產是經濟的超級大象。不僅體量龐大，上下遊的關聯行業巨大，而且深度嵌入了金融系統，也與地產財政健康度息息相關。最近幾個月出臺了相當多的支持房地產的政策，包括支持地產企業融資，鼓勵正常住房需求的政策。壹二線城市和強三線城市的需求有望重啟，使得行業實現軟著陸。地產行業的穩定對經濟回到增長非常重要，這壹點我們會保持密切關註。
第三是市場主體的信心能否逐步恢復。過去3年疫情導致的需求不足，部分行業出臺政策。民營經濟是中國經濟的主體，企業家是組織生產的核心力量。隨著行業政策尤其是互聯網政策的調整，未來如果能夠從法制上給與更多安全性的保障，市場主體信心的恢復也將有利於經濟重回正常的增長軌道。
第四，中外關系，尤其是中美關系出現了好轉的跡象。G20的會面後，我們看到中美都以更加務實的態度來處理問題，管控競爭和分歧，避免沖突。中國和其他經濟體的關系也得以修復或者變得更為密切（如德國、澳洲、中東等）。對於中國而言，重啟經濟增長需要友好的海外環境，外交手段可能更為柔軟和務實。海外的經濟體普遍面臨經濟增長和高通脹壓力的情況下，中國作為最重要的市場以及最高效廉價的供應鏈，也有巨大的合作基礎。對於中美而言，長期的競爭和沖突難以避免，但是經濟高度互補和深度融合也是難以分割的。2018年貿易戰以來，中美貿易額在2019年出現下降，但最近兩年已經創出歷史新高，遠超過貿易戰之前的水平。
但我們依然面臨壹些風險，需要我們密切關註：第壹，疫情依然在不斷發展的過程中，如果出現更為致命的毒株，將迫使全球和中國進行某種程度的再封控，中國經濟的復蘇會被打斷。第二，全球經濟面臨高通脹以及經濟衰退的壓力，尤其是面臨能源價格高企的歐洲，可能會陷入衰退。全球經濟的衰退壹方面會影響中國的出口，另壹方面發達經濟體的加息也會導致資金回流，使得新興經濟體面臨資本流出的壓力。第三，地緣政治的風險沒有完全消除。俄烏戰爭尚未得到妥善的解決。第四，在經濟處於下行周期中，某些行業的政策風險和個別公司的經營、財務、管理層風險會急劇增加，我們還將保持壹貫的謹慎投資風格來應對各種風險。
放眼全球，中國市場依然有相當的吸引力。2023年中國會是壹個適度增長，低通脹，估值也相對有吸引力的市場。如果對中國長期的壹些擔憂得以緩解，中國市場對全球資金的吸引力會體現出來。
中國經濟固然有很多深層次的問題，但同樣也有難以復制的巨大優勢：
（1）中國是全球最大的單壹市場之壹。在很多領域已經是全球最大的市場，比如汽車、新能源、半導體等。巨大的單壹市場優勢是其他新興國家難以復制的。巨大的單壹市場意味著有機會誕生世界級的本土企業。
（2）中國同樣是全球唯壹擁有全部工業門類的國家，具備領先的成本優勢和高效的制造能力。過去20年中國在全球制造業增加值的份額不斷提升，2001加入WTO之前，中國在全球制造業增加值的份額低於8%，雖然2018年遭遇貿易戰但仍繼續上升，2021年達到了創紀錄的29.8%。不少新興的產業中國處於全球領先的位置，比如光伏、新能源車等，都處於全球的壟斷地位。同樣從微觀的研究中，我們發現很多行業的中國企業，都在不斷往更高端領域不斷突破和實現進口替代，全球行業排名不斷上升。
（3）中國經濟發展核心的動力來自於中國人民的勤勞和智慧，對美好生活的不斷追求是中國經濟生生不息的最深層的動力所在。只要沒有太多限制，這壹力量就會不斷湧現出來。
總體而言，我們對未來壹年中國市場保持謹慎樂觀，市場可能在震蕩中上行，投資機會明顯優於2022年，我們會積極把握確定性的機會。但我們同樣會密切關註風險，在市場過於樂觀的時候及時調整倉位實現收益。
我們關註的主要行業和機會主要包括：
（1）能源板塊的機會。不僅包括傳統能源，也包括新能源。傳統能源的資本開支相對不足，經濟復蘇帶來能源需求的恢復，將會進壹步放大供過於求的問題，行業景氣度會保持在高位。新能源經歷了去年的大幅調整，估值回到相對合理的水平。新能源的滲透率空間還非常大。我們密切關註其中少數能夠建立起超額優勢和壁壘的公司。
（2）醫藥行業過去幾年受到新冠的影響，很多正常的需求未充分釋放。我們關註那些不包含新冠業務利潤的醫藥企業，未來壹年可能會受益於正常的就醫需求的恢復。
（3）消費行業的公司，如家電、白酒等，過去兩年受到地產和疫情的影響，隨著地產的軟著陸和疫情放開帶來的消費恢復，需求有望恢復，存在階段性的機會。
（4）互聯網行業的機會。過去兩年，互聯網受到政策的負面影響以及宏觀的壓力，業績停滯不前。隨著降本增效逐步發揮作用，業績增速底已經度過，此後隨著宏觀經濟企穩回升，業績會重回增長的態勢。同時行業政策轉為友好，中央明確強調要大力發展數字經濟，監管轉入常態化，支持平臺企業在引領發展、創造就業的積極作用。估值壓制因素也會逐步消失。
在具體公司的選擇方面，我們同時看重安全性和進攻性。我們偏好那些商業模式優秀、競爭優勢遠超同行、建立起了足夠高的壁壘、低負債率和有充沛現金流，業績保持增長以及合理估值的企業。
我們想用尤瓦爾·赫拉利的壹句話作為結束：是的，風暴將過去，人類將繼續存在，我們大多數人仍將活著，但將生活在另壹個世界中。我們所尋找的是那些在新世界中，商業模式和競爭優勢依然堅如磐石的企業。
作者簡介：
甄新中 先生
哈爾濱工業大學工商管理碩士，現任上海寬遠資產管理有限公司總經理。歷任興業證券投資銀行部業務董事，太平洋證券投資銀行部董事總經理、保薦代表人，東吳證券投資銀行四部總經理、保薦代表人。參與或主持過多家公司IPO、上市公司再融資及重組並購項目，有著豐富的資本市場運作經驗。