次貸危機是造成美國21世紀動蕩的重要原因，這篇文章我通過完善的時間線敘述次貸危機的始末。
第壹章 兩房與抵押貸款債券
1938年，經濟大蕭條的陰影還未散盡，羅斯福牽頭成立了聯邦國民抵押貸款協會，它後來的名字，叫做房利美。當年美國民眾想要買房，需要準備50%的首付，然後去各地的地方銀行、存款機構組成的儲貸協會申請貸款，貸款利率在8%上下並且年限只有5—10年。我們都知道，銀行是通過放款和存款之間的利息差來賺錢的，儲貸協會也壹樣，在經濟大蕭條的背景下，靠存款吸納資金的速度很慢，只能等收回來的房貸本息足夠下壹筆貸款後才能放貸，想買房的民眾只能排隊等額度。房利美解決了這壹問題，儲貸協會發放壹筆貸款，就立刻賣給房利美，儲貸協會得到等額資金立刻放下壹筆貸款，民眾買房的速度大幅提升。儲貸協會從靠房貸利息賺錢轉為收取辦理房貸的手續費，房貸的利息收益歸房利美。房利美當年是國有化企業，買回來的貸款都會體現在聯邦資產負債表上，可以認為是聯邦政府不斷刷自己的信用，站在儲貸協會背後為民眾提供購房資金。隨著新政的推進，5-10年期的房貸逐漸退出，30年期的固定利率房貸登上歷史舞臺，減小了民眾每月的還款壓力，讓越來越多的美國民眾實現了住房夢。但羅斯福沒有機會看到，他的新政下成立的房利美，在70年後，成為另壹場全球經濟危機的風暴中心。
1977年，劉易斯·拉涅利萌生了壹個絕妙的想法——把房貸打包成債券賣出去。傳統的房貸業務鏈，是購房者申請房貸，銀行最終將房貸支付給開發商，購房者開始長達30年的房貸本息償還。在如此長的時間中，銀行隨時面臨購房者斷供、本金無法回收的風險。這個風險在美國最終由房利美承擔。劉易斯解決了這壹問題，銀行將成千上萬的房貸匯聚成資金池，按照購房者的還款風險分級成幾種不同等級的債券進行出售，風險越大的債券收益越高。比如銀行將總計5000萬的房貸打包成5個不同風險等級的債券，低風險房貸打包成收益率5%的債券，極有可能斷供的房貸打包成收益10%的債券。這些債券出售給投資者之後，銀行立刻收回了5000萬的本金，並且房貸的債權人從銀行變成了投資者，購房者斷供的風險也就從銀行身上轉移給了投資者，銀行還會在銷售過程中收取手續費來牟利。對於銀行來說，這是百利而無壹害的生意。
1970年到1983年，美國GDP平均增速僅有2.9%，但平均通脹率高達10.46%。經濟學領域將這種現象稱為——滯脹。如今的美國民眾也深受通脹之苦，但最高也才是2022年6月的9.1%，當時對抗通脹的手段和現在壹樣：加息。1979年，壹個身高兩米的巨人站上了美聯儲主席的位置，連續加息後將利率最高提至22.36%的高位，大約是現在的10倍。美國經濟以長達21個月的衰退為代價，終於將通脹從峰值13.6%控制到1983年6月的2.9%。這位身高兩米的美聯儲主席名叫保羅·沃爾克，暴力加息和21個月的經濟衰退被稱為“沃爾克沖擊”。但這場沖擊，恰恰是幸運女神送給劉易斯的第壹份禮物。
1981年9月30日，國會通過了壹項稅收豁免法案，法案規定，如果儲貸銀行將房貸賣掉，財政部會將前10年上繳的稅費歸還來作為虧損補貼，賣的越多補貼越多。這讓儲貸銀行有了充足的動力賣掉房貸，這時候早已私有化的房利美因為高額融資壓力也瀕臨破產，無力購買房貸。全美國有能力且有需求購買抵押貸款的公司只有壹家華爾街的投資銀行，那就是劉易斯所在的所羅門兄弟公司。
1968年，為了讓越南戰爭時期的聯邦政府債務沒那麽難看，房利美進行了私有化。從此，美國民眾買房的房貸只是房利美的私有債務，不會體現在聯邦政府的資產負債表裏了。同時為公務員和退伍軍人提供房貸的業務被拆分出來成立了“吉利美”。拆分之後的房利美完全失去了政府職能，但他也失去了枷鎖，可以購買全美所有符合標準的房貸。為了避免房利美在全美實行壟斷，國會在1970年成立了第三家機構——房地美。從此兩房登上歷史舞臺，通過競爭讓美國民眾能夠擁有較低利率的房貸。但在沃爾克沖擊之下，兩房也瀕臨破產。劉易斯向他們伸出了橄欖枝。在劉易斯的遊說下，兩房為所羅門兄弟公司提供抵押貸款，所羅門兄弟公司將其打包成債券，然後兩房為其提供擔保。雖然此時的兩房屬於私營機構，但市場上仍然將它們視作有政府托底的、不可能倒閉的政府資助企業。於是在兩房和投資銀行的合作之下，抵押貸款擔保證券（MBS）誕生了。
第二章 瘋狂
2000年到2001年，互聯網泡沫破裂、911、安然財務造假壹波又壹波地重創美國經濟。為了刺激經濟，格林斯潘主導美聯儲從2001年1月3日到2003年6月26日連續13次降息，聯邦基金利率從6.5%降低至1%，並且將1%的利率維持了壹年。小布什同步推出稅收減免法案，美國企業迎來了最寬松的經營環境，融資成本更便宜、免稅省下來巨額利潤。降息影響下，30年固定房貸利率從2000年底8.1%降至2003年的5.8%，賺到錢的老板們趁機買房換房，美國房價開始上漲。更要命的是，格林斯潘還解除了再融資的限制。
舉個例子，傑克在2000年底以8.1%的房貸利率買了套總價100萬的房子，貸款總額70萬，2003年7月房貸利率已經是5.8%，他的房屋總價翻了壹倍來到200萬。傑克想把房貸換成便宜的貸款，中介會為他墊付剩余的房貸，然後把這套已經結清的房屋再拿去抵押，得到房屋總價七成也就是140萬的抵押貸款。傑克拿到140萬之後把中介墊付金額的本息還上，還剩下1%利率的70多萬抵押貸款。將高息貸款轉換成低息貸款的操作就完成了。傑克可以用這70多萬去進行消費，也可以再去付壹套房的首付然後再來壹次抵押貸款。這個過程就是再融資。
《1933年銀行法》作為羅斯福新政的重要壹環，嚴格劃分了投資銀行和商業銀行的業務，投資銀行只能從事證券、基金等方向的投資，不能吸收存款，相當於國內的證券公司，商業銀行能吸收存款，但只能做儲蓄和貸款業務。沃爾克沖擊讓儲貸銀行幾乎失去了所有的房貸，他們只能眼睜睜看著投資銀行通過銷售以房貸為核心的抵押貸款債券牟取暴利。投資銀行則需要獲取儲貸銀行的房貸作為抵押貸款債券的原料。雙向奔赴之下，部分銀行開始了對方的業務。1998年，商業銀行花旗兼並了帶有投資銀行性質的旅行者集團，《1933年銀行法》名存實亡。1999年，克林頓通過了《金融服務現代化法案》，徹底解除了商業銀行身上的枷鎖，以花旗為代表的商業銀行可以光明正大地從事投資銀行的工作。於是房貸的辦理、房貸的打包和證券化、抵押貸款債券的銷售、持有和交易，花旗自己就能夠包辦，每壹個環節都能收取手續費賺到巨額利潤。壹些投資銀行則收購儲貸銀行讓自己也變成了全能銀行，其中的代表就是雷曼兄弟和貝爾斯登。這些華爾街的全能銀行們乘著21世紀初美國房地產市場的東風，賺得盆滿缽滿。雷曼兄弟的CEO理查德·福爾德從2000到2008年獲得了總計4848億美元的薪酬和分紅。2006年，紐約的金融從業人員獲得了600億美元的分紅，這意味著投資銀行的高級職員都可以獲得數千萬美元的報酬。
2003年12月16日，小布什簽署了《美國夢首付款法案 (American Downpayment Act)》，推出了每年2億美元的首付款資助計劃，將為購房的中低收入家庭提供1萬美元或住房購買價格6％的首付款資助，這對很多中低收入家庭基本意味著零首付。之後國會對“兩房”做了兩項規定，壹是兩房要擴大對中低收入和少數族裔人群的房貸發放，二是限制了兩房的資產負債規模，也就限制了兩房的房貸發放規模，把兩房的潛在房貸客戶拱手相送給了私人銀行。私人銀行的優質房貸市場飽和後，他們把目光轉向了次貸。就是對收入較低、資質不佳的人群發放的貸款，這種貸款的還款風險極高。看到這裏妳也許會有疑問，為什麽銀行要去辦理還款風險高的次貸呢？
2006年，次級抵押貸款債券中有29%都由歐洲投資者購買，這為後來壹場破壞力更大的危機埋下了伏筆。次貸購房者也加入再融資的隊伍裏，收入較低甚至沒有收入的他們空手套白狼擁有了第二三四五套住房。他們的再融資又讓次貸公司、投資銀行賺到了巨額手續費，世界各地的投資者們買到了高額回報的債券，在妳好我好大家好的時候，房地產泡沫和金融泡沫形成了有機整合，開始螺旋升天。
2004年，美聯儲主席格林斯潘參加壹場銀行業協會的午餐會，會上有人對氣球貸和房價表示了擔憂。格林斯潘回答說：可浮動利率貸款（氣球貸）對借款人十分有利，我不覺得房地產市場會崩潰，因為沒有任何跡象表明房價會下跌。格林斯潘的回答代表美國政府和華爾街、美國民眾壹起沈浸在炒房盛宴和金融狂歡帶來的經濟繁榮中。這些人都沒有對氣球貸表示擔心。壹旦房貸利率數倍上升，這些低收入甚至沒有收入的購房者，還會繼續還房貸嗎？
第三章 空神降臨
2004年初，股票經紀人邁克爾·貝裏發現了次貸的真相。他看到壹些次級貸款在2004年初的利率才5.85%，到了2004年底會上升到17.84%，到2005年末則為25.34%。邁克爾繼續深挖，他發現了次級抵押貸款債券市場和抵押擔保憑證的作用機制。他瞬間明白，如果這些次貸購房者在利率上升到25%的時候不還房貸了，那麽次級抵押貸款債券中風險較大的部分就會出現問題，次貸市場將會崩盤。邁克爾開始下定決心做空房市，但問題是，次級抵押貸款債券只能買入，無法做空，於是他找到德意誌銀行定制信用違約掉期——CDS。
CDS可以理解為壹種保險。2005年5月19日，邁克爾對6支次級抵押貸款債券購買了6000萬美元的CDS，如果房貸斷供房價下跌導致次級抵押貸款債券價值下降，銀行將會對邁克爾支付巨額賠償。如果次級抵押貸款債券沒有出問題，邁克爾需要每年繳納保險費用，他的保費費率分別是3A級0.2%，A級0.5%，3B級2%。妳會發現CDS是壹種很好的做空工具。傳統的做空需要妳買入做空對象，但CDS並不需要。如果妳買入壹只股票做空他但他漲了50%，那妳就虧了50%，但CDS不會，不管做空對象漲多少，保費不會變化。妳可能覺得這個交易對邁克爾來說穩賺不賠，為什麽德意誌銀行傻到願意和邁克爾簽合同。但在那個美國房價暴漲的年代，絕大多數人都不相信房價和次貸會出問題，他們只是覺得邁克爾瘋了，給他們每年白送壹筆保費。隨著邁克爾找壹家又壹家銀行定制CDS，“壹個瘋子在賭房價下跌”的笑話在華爾街傳開。
邁克爾的CDS很不錯，但還不完美，因為這種CDS不可交易。解決這個問題的人是格雷格·李普曼。李普曼是德意誌銀行的頂級次級貸款債券銷售員。2005年，抵押貸款債券供不應求，全世界的投資者都在爭搶這些債券，美國已經把幾乎所有能做的次貸都做完了，都無法滿足投資者的購買需求。李普曼想開發出另壹種債券來滿足投資者，於是他的團隊開發出了壹種可交易的CDS。這種CDS和邁克爾的CDS區別在於，這種CDS的價格隨著次貸債券的價格變動。如果次級抵押貸款債券的價值上升，這種CDS的價值會下降，看好房市的人會把它賣掉，看空房市的人則會購買它。如果房價下跌，次貸違約，那麽許多人為了獲取巨額的保費會爭相購買這種CDS，這種CDS的價格將會暴漲。李普曼還不知道，他設計的CDS成為壓垮美國金融的最後壹根稻草。
邁克爾的故事引起了李普曼的註意，他沒想到居然有人在做空房市，他讓團隊研究房地產市場，然後他們得到壹個驚人的結果：從2000年以來，房屋價值上漲了1%-5%的人違約的概率，是房屋價值上漲超過10%的人的4倍。這意味著住房價格甚至不需要下跌，只要不再維持高速的上漲，就會有大批美國人停止還貸。他還發現從2006年8月到2009年8月，將有7380億美元的氣球貸利率從5%上升到10%-10.5%。美聯儲這時候已經開始加息了，這些利率會變得更高。李普曼由多轉空，他也加入了空神陣營中，開始買入自己開發的CDS做空房市。當同事嘲笑他瘋了時，李普曼淡定回答：我就做空妳的房子。
在抵押貸款債券銷售的過程中，總有壹些評級最低的高風險債券無法賣掉，投資銀行不想持有這些高風險債券，於是他們將這些高風險債券和壹小部分安全債券重新打包，組成了新的投資產品，這就是擔保債務憑證——CDO，它將大量B級的垃圾債券包裝成3A級的黃金。第壹次打包後的CDO也會有3A到B的分級，於是投行們進行了第二次打包，將CDO的3A和B級債券再次打包成CDO的二次方進行銷售，如此循環之後，市場上流通的不僅有CDO，還有CDO的N次方。大量的B級債券被壹次次打包，包裝成黃金對外銷售，但他們的本質其實是垃圾。中間等級的CDO的利率被設定在50%—100%，投資周期只有30天，年回報率可以有880%，這簡直就是貝爾斯登這些投資銀行的夢中情債。2006年，CDO發行量為5600億美元，約為2004年的3倍。2006年，美林證券將CDO銷售到全世界，每筆CDO他們會收取1%—1.5%的手續費，***收取了7億美元的傭金。次貸債券的狂熱由CDO接力，強行支撐起了次貸和金融市場。2006年末，市場上有1.2萬億美元的次級貸款，在此之上誕生出5萬億美元的CDO。很快，次貸也不夠CDO使用了，於是投資銀行創造了合成CDO，他們將賣給約翰·保爾森的CDS帶來的現金流做成了CDO，並在2006年末成為CDO的主流。約翰·保爾森知道後哭笑不得。
評級機構對債券評級作假、研究機構對房地產數據作假、CDO的投資狂熱，三者***同掩蓋了房地產市場的頹勢，讓已經上升的違約率沒有引起多少註意。這對約翰來說是個好消息。市場硬撐出了房地產的余溫，讓CDS都很便宜。他立刻籌了壹大筆資金，對次級抵押貸款債券、ABX指數、CDO、合成CDO等所有能做空的金融產品全部買了CDS進行做空。約翰·保爾森在房地產走到頂部的時候，埋伏好了做空的所有籌碼。
第四章 崩潰
2004年6月30日，美聯儲為了應對通脹連續17次加息，將利率從1%提高到2006年6月29日的5.25%，直接刺破了泡沫。壹些在前幾年辦理了氣球貸買房的次貸客戶，發現自己的房貸利率陡然升高到15%以上，隨著加息推進，利率迅速變得更高。通過再融資，低收入甚至無收入的他們本來就是通過再融資的錢來消費和還貸的，再融資的錢迅速耗幹後，他們果斷停止了還貸。壹些客戶開始拋售自己的房子來換取現金，美國從2000年以來漲了126%的房價終於在2006月7月開始下跌。第壹塊多米諾骨牌已經倒下。
2006年末，美國第二大次貸公司新世紀公司的大批客戶出現斷貸，華爾街發現債券的“原料”有問題後強迫新世紀收回了這些次貸。新世紀和花旗這種商業銀行不同，它沒有吸收存款的能力，他給客戶發放房貸的錢都是從華爾街融資得到的。次貸賣不掉並且斷貸了，又沒收入又要還債，新世紀在四季度暴虧，幾乎吃掉了2006年全年的利潤。2007年2月13日，新世紀發布了四季度盈利預警。第二天，新世紀公司股票下跌36%。次級貸款指數ABX應聲下跌5個點。市場第壹次感受到了次貸的寒意。另壹邊，約翰·保爾森持有250億美元次貸的CDS，ABX下跌5個點，讓他壹上午就賺了12.5億美元。約翰·保爾森壹個上午的戰績就比索羅斯當年做空英鎊還多2.5億美元，這個消
當房價上漲的時候，次貸客戶們在中介的幫助下通過把原先的房屋再融資來獲得新的貸款用於消費和再次買房。當房價下跌的時候，這種再融資得到的貸款已經連之前的房貸都無法還清了，並且利率還因為加息上升了不少，原來的正反饋變成了負反饋。越來越多的人加入拋售房產的大潮中，當拋售如潮水般席卷了各個州之後樓市出現了惡性循環。越降價越沒有人買，越降價斷貸的人越多，次級貸款債券迅速貶值。但貝爾斯登還在硬撐，他帶領其他機構買進ABX指數，硬是讓ABX無視了新世紀的倒塌，在5月中旬回升到77點，但這不過是回光返照。
隨著房地產市場的惡化，評級機構們坐不住了，終於用自己僅存的道德和職業操守，開始對金融市場重新評級。2007年7月，標普下調了在2005—2006年發行的612種總價120億美元的抵押貸款債券評級。隨後，標普又下調了雷曼兄弟和貝爾斯登的債券評級。
這切中了貝爾斯登的要害。貝爾斯登旗下兩支對沖基金出現虧損。評級下調和貝爾斯登的虧損讓市場看清了現實：房地產市場的崩盤已經避無可避。有資金的人開始瘋狂定制或者購買CDS合同，約翰保爾森手上的CDS價格暴漲，他賣掉了壹些CDS，落袋為安了20億美元利潤。壹些資金實力不足以購買針對次貸市場的CDS的人開始用CDS做空自己的房子，以求在房價下跌後他能獲得壹筆賠償來對沖風險。壹些租房的人開始用CDS做空房東或者鄰居的房子。此時的市場出現了大反轉，炒高房地產泡沫的投資者開始加入做空陣營，購買MBS和CDO的熱潮被購買CDS的熱潮取代。ABX指數在哀鴻遍野的市場氛圍下暴跌至37點，貝爾斯登已經無力回天。
2007年8月，次貸危機已經蔓延到美國次貸市場的大主顧——歐洲。8月2日，德國工業銀行因次貸投資虧損82億歐元。8月9日，法國第壹大銀行巴黎銀行因次貸債券的投資虧損宣布凍結三只基金。2007年9月，英國北巖銀行因次貸債券投資虧損遭遇流動性危機向英格蘭銀行求救。9月13日，BBC曝光了北巖銀行求救的消息，引發了民眾的恐慌，民眾沖向北巖銀行的櫃臺提取現金，發生了擠兌，在接下來的3天裏提走了10億歐元。10月份，北巖銀行宣布破產。10月23日，美國破產協會公布9月申請破產的消費者人數接近6.9萬人，同比增加了23%。從2007年8月起，大大小小的銀行虧損或者倒閉的消息在美國、歐洲、日本不絕於耳。盡管從8月起，世界各國央行連續兩個月向銀行系統註資超4000億美元，但房市和股市的頹勢依然無法挽回。2007年10月，穆迪將330億美元的房貸信用等級降低。12月，1530億美元的CDO評級也被降低，這讓花旗、美林和摩根士丹利面臨700億美元的資產貶值。世界在不絕於耳的下調、貶值、虧損、倒閉的聲音中進入了2008年。
房市和債市的低迷讓約翰·保爾森日進鬥金，但他沒有閑著，他研究了貝爾斯登和雷曼兄弟等銀行的債務問題，很快，他發現了壹個驚人的問題：杠桿。如果妳有100萬現金全部拿來投資，投資對象上漲了10%，妳就賺了10%。但如果妳借了900萬總***資金來到1000萬，這就是10倍杠桿。投資對象漲了10%妳就賺了100萬，本金收益率100%。把900萬的本息歸還後，妳的收益率仍然是原來的數倍。但如果投資對象是下跌的，不加杠桿的時候需要下跌100%才會將妳的本金虧完，但是10倍杠桿之後只需要下跌10%，妳就會血本無歸。
約翰發現，貝爾斯登 、雷曼在市場狂熱期加了極高的杠桿來擴大次貸市場的投資利潤，雷曼的杠桿率是30.7倍，貝爾斯登是40倍，兩房是75倍。房市和債市的崩塌意味著這些公司都會倒下。約翰開始從做空次貸債券轉向做空這些公司：雷曼兄弟、華盛頓互助銀行、美林和房利美。2007年9月，約翰家的保姆不辭而別，只留下塞滿壹整個郵箱的信用卡催繳函件。約翰發現保姆的月開支是月收入的10倍，保姆靠著十幾張信用卡維持高消費。這讓約翰窺見了另壹個市場的危機，自從房市繁榮之後，借貸消費和生活成為美國人的主流，平均每個美國人擁有5張信用卡。當市場下行後，信用卡違約率和房貸違約率壹樣節節攀升，這將拖垮實體經濟。約翰接著做空了信用卡和建築業領域，他堅信，次貸危機不過是壹場更大危機的序曲。
第五章 覆滅
2007年8月9日，巴黎銀行凍結旗下三只持有抵押貸款債券的基金，理由是“完全枯竭的流動性”。流動性危機迅速蔓延到整個歐洲，歐洲央行緊急宣布將為歐洲所有銀行提供無限制的資金支持， 49家銀行在幾小時內借走了948億歐元，相當於1300億美元，打破了911事件的記錄。亨利·保爾森很清楚危機的源頭：次級貸款、氣球貸和再融資。次貸客戶的斷供讓MBS和CDO的資金池都失去了現金來源，就像水龍頭失去了供水，這些金融產品已經完全失去了流動性，只會讓投資者不斷虧錢。8月17日，美聯儲重新進入降息通道，為市場註入流動性，順便降低氣球貸的利率水平。10月10日，住房與城市發展部和財政部聯手打造的救市項目——希望聯盟成立，它利用再融資將購房者的氣球貸轉換成低利率的固定利率貸款，把貸款降低到購房者能負擔得起的水平。截至2008年三月，希望聯盟把100萬筆房貸轉換成低利率貸款，其中68萬筆是次級貸款。它確實緩解了危機，但遠遠不夠。越來越多的投資者開始逃離金融市場，去往最安全的投資——美國國債。華爾街的虧損還在擴大，市場的流動性還在衰減。
2008年3月14日，保爾森接到了貝爾斯登的求救電話，他手上的資金只有2億美元了。3月初，市場上開始流傳貝爾斯登即將流動性枯竭的謠言。從3月7日到14日，貝爾斯登的股價從77.32下跌至62.3美元，每1000萬美元的次貸債券的CDS合同單價從31.6萬美元飆升至61.9萬美元，雷曼的CDS單價則從22.8萬上升至39.8萬美元，壹年前這個數據還是3.5萬美元。顯然，空頭們在瘋狂做空這兩個投行。這個故事中的另壹個保爾森又躺著賺了不少錢。
5月初，房利美發布的季報表明他已經連續三季度虧損。之前說過，兩房三分之二的利潤都來自次貸債券，不虧才怪。6月初雷曼提前發布二季度業績，預期虧損28億美元。到6月底，雷曼的股價已經跌到19.81美元，4月中旬還是39.56。到9月4日，兩房凈虧損55億美元。房利美的股價7.32美元，壹年前還是66美元。三家機構唯壹在漲價的相關產品，只有做空他們的CDS。三家機構在空頭攻擊下搖搖欲墜。小布什和亨利在7月就達成了***識，兩房絕不能倒，他們發行的房貸和MBS占據美國發行總量的半壁江山，客戶遍布世界各地。兩房最大的客戶，就是俄羅斯和美國國債第壹持有國的中國。小布什和亨利第壹次感受到了中美之間的金融恐怖平衡。金融恐怖平衡的內容將在第三期詳述。如果“政府資助企業”背景的兩房倒下將重挫美元信用，更會引發全球的經濟衰退。雷曼那邊交給市場，再來壹次貝爾斯登模式。9月7日，亨利·保爾森正式宣布政府接管兩房，分別註資1000億美元並且撤換掉CEO，兩房將79.9%的股權移交政府。為什麽是79.9%呢，因為如果股東股權比例超過80%，給公司註資就要收稅，財政部在救援兩方的同時還沒忘記避稅。
早在9月12日，AIG的股價就在壹天之內跌了31%。雷曼倒塌的當天，開盤僅壹小時，AIG就跌了50%，股價只有6.65美元了。為什麽AIG崩得這麽快？AIG雖然在2006年停止了CDS的承保，但是他早期承保的125份CDS合同帶給他115億美元的虧損，相當於AIG金融部在1994年到2006年利潤的兩倍。這些虧損的大頭不是來自三位空神的CDS，而是高盛。在雷曼洽談收購的過程中，AIG就已經向亨利·保爾森求救，如果沒有得到任何救助，AIG將在壹周之內油盡燈枯。高盛沒有給AIG這麽多時間。9月15日，AIG的評級被降低，高盛的隱藏條款被觸發，他果斷出擊，要求AIG追加抵押物。評級下調導致AIG的資產貶值了，以前賠償100億美元可能需要100份資產，現在可能需要150份才足夠。如果AIG支付不起，會進壹步引發空頭攻擊、評級下調，資產繼續貶值，對高盛支付的窟窿就越來越大，形成惡性循環。高盛步步緊逼，AIG的流動性迅速見底。在金融市場大廈將傾的時候，美國第壹的投資銀行對美國第壹的保險公司展開了獵殺，高盛將從中獲利5000萬美元。盡管AIG幾乎耗盡了所有的資產，仍然無法滿足高盛的胃口。如果9月16日AIG還不能提供足額的抵押物就會形成違約，空頭們不會放過AIG，他的結局將會和雷曼壹樣。AIG作為美國第壹大保險公司，幾百萬美國人的養老保險、教師退休金都在裏面，如果AIG倒下，將會直接動搖美國的國本。亨利保爾森做夢也沒想到，他的前公司送給他這樣壹份大禮。距離AIG公開違約只剩幾個小時的時間，亨利前往國會山為AIG爭取救援。晚上9點，美國政府將AIG國有化，持有AIG79.9%的股份並提供850億美元的貸款支援AIG。
高盛傻眼了，AIG被國有化，空頭們的子彈全部往摩根士丹利和高盛傾瀉。這兩家機構的CDS價格瞬間被炒高壹倍。空頭們和幾年前炒房的人群沒有什麽不同，他們完全不管金融系統的覆滅會帶來什麽影響，只在乎自己能賺多少錢。9月18日，為了挽救資本市場，證券交易委員會發布命令，禁止了799只股票的做空交易，做空禁令最終延長到了10月8日。空頭的實力已經恐怖到什麽地步了呢？2008年美國發行的CDS規模62萬億美元。2008年全世界的GDP是多少呢？63.71萬億美元。