PPP項目融資方式及其適用範圍
在國內PPP模式雖然是近幾年才發展起來的,但在國外已經得到了普遍的應用。那麽融資方式有哪些?適用範圍是多大?
PPP模式即Public?Private?Partnership的字母縮寫，通常譯為?公***私營合作制?，是指政府與私人組織之間，為了合作建設城市基礎設施項目。或是為了提供某種公***物品和服務， 以特許權協議為基礎，彼此之間形成壹種夥伴式的合作關系，並通過簽署合同來明確雙方的權利和義務，以確保合作的順利完成，最終使合作各方達到比預期單獨行動更為有利的結果。
(壹)產業投資基金
產業投資基金及類似的城市發展基金、私募股權投資基金，越來越成為PPP融資的主力軍。
1、分類：主要有行業產業基金(如交通產業基金)和地域產業基金(如洛陽城市發展基金)、母基金和子基金、金融資本與地方政府成立基金、金融資本與施工企業(或上市公司)成立基金和三方***同成立基金等幾種分類方式;
2、投融資模式：主要有股權投資基金和債權(明股實債)投資基金、母基金通過投資子基金，間接投資項目公司，和直接投資項目公司、存量債務置換基金和新項目投資基金、投資優先級和投資中間級、劣後級等幾種投資模式;
3、特點：產業基金壹般結構是由政府所屬投資公司與金融資本以10%：90%的比例，以有限合夥的認繳模式成立的基金，政府投資公司作為劣後級，金融資本作為優先級。產業基金通常規模較大，杠桿效應明顯。例如政府在產業基金中出資10%作為劣後級，產業基金按PPP項目總投的10%投入項目公司(註冊資本金+股東借款)，實際政府在項目中只出資1%(通常情況下，為實現到期回購，政府平臺公司在項目中會再直接出資1-5%作為股東)，政府投資的杠桿效應達到50倍以上(按政府再出資1%計算)。此外，產業基金由於優先級投資人大部分為銀行、保險公司，甚至政策性銀行等，資金成本較低，能夠有效拉低產業基金的成本，對PPP項目融資成本的整體降低有很大幫助。
產業基金模式還可以解決PPP項目公司的股權結構難題，即政府投資方和施工企業社會資本均不願在PPP項目公司中絕對控股，產業基金作為第三方投資人可以拉低各自股權比例，使政府和社會資本均不控股。產業基金控股，可在協議中讓渡經營管理權，只做財務投資人，不幹涉政府和社會資本對項目公司的經營管理。此外，產業基金可以解決單壹社會資本投入比例過大的問題，即產業基金和施工企業分別作為財務投資人和工程投資人，組成社會資本聯合體，比施工企業單獨做社會資本具有更強競爭優勢。
4、適用範圍：產業基金壹般對項目有要求，對行業要求符合國家產業政策，對項目要求列入省市級重點項目，對政府財政實力要求壹般性財政預算收入達到壹定水平，對社會資本也有壹些要求。產業基金由於資金來源渠道不同，資金成本差異較大，例如資金來源於政策性銀行的產業基金，成本很低，甚至低至1.5%?3%;來源於地方商業銀行的資金成本，有些高至8%。
(二)發行債券
這裏提到的債券，主要是證券公司承銷的，由證監會(或證券業協會)核準的公司債，以及發改委審批的企業債。不包括由銀行承銷，在銀行間債券市場交易的短融、中票和PPN(非公開定向融資工具)。債券融資，尤其是2015年年初以來，公司債、企業債和專項債的松綁和擴容，成為政府融資的主要工具。
1、分類：主要有發改委系統的企業債，和證監會系統的公司債;公開發行的公募債，和非公開發行的私募債;傳統企業債(依托城投企業本身發債)，和項目收益債等專項債(依托項目收益發債)，等等。
2、投融資模式：債券作為PPP項目的融資工具，主要分為兩類，壹類是對政府平臺公司，即PPP項目投資人本身發行的企業債、公司債，對於PPP項目來講，其政府股東方股權出資資金，可能就來源於這種債券資金;另壹類是對PPP項目公司發行的債券，壹般為項目收益債或專項債。
3、特點：債券發行最大的好處，是融資成本低：壹般情況下，評級AA以上的主體年化融資成本在5%-7%(公開發行)或7%-9%(私募發行)之間。隨著利率下行，成本進壹步降低，甚至有些評級高、實力強的企業，融資成本達到3%-4%。但硬幣的反面，是對於發行主體的要求非常高，公開發行的壹般要求評級在AA甚至AA+以上，能夠達到AA以上的企業在地方上屈指可數，且要求有足夠的資產支持發債(公開發行的債券額度不超過凈資產的40%)，發債規模有限;即使可以發行私募債，但對於地方政府動輒上百億的眾多PPP項目來講，顯然遠遠不夠。
4、適用範圍：與投資模式相同，發債對PPP項目融資的適用範圍有兩類，壹類是給政府平臺公司發債，壹類是給項目公司發行項目收益債或專項債。在如今政府平臺公司發債額度基本飽和的前提下，項目收益債及專項債券是很好的PPP融資突破口，尤其是證監會2015年1月推出?新公司債辦法?，國家發改委2015年4月推出戰略新興產業、停車場、地下綜合管廊、養老產業四個專項債、7月出臺?項目收益債?、12月推出?綠色債券?等專項債券管理辦法後，公司債、專項企業債發展空間巨大。專項債券有幾個優勢：壹是發債主體可為項目公司，不占用平臺公司等傳統發債主體額度;二是不受發債指標限制，且發債規模可達項目總投的70%?80%(非專項債券發債規模不超過項目總投的'60%);三是按照?加快和簡化審核類?債券審核程序，提高審核效率;四是多有財政補貼和金融貼息、投貸聯動等多方面支持。由於PPP項目融資增信主體缺失的普遍現狀，以現金流為支撐，僅需對債項進行評級的項目收益債、專項債，可以不占用政府財政信用和社會資本信用(有些需要政府AA級以上發債主體提供擔保)，且此類融資業務剛推出不久，必將成為PPP項目融資新的藍海!
(三)銀行
銀行是參與PPP項目融資的主力，主要通過固定資產貸款等債權融資方式，和發行表外理財產品認購基金或資管計劃份額的股權融資方式，參與PPP項目融資。當然，短融、中票、PPN等直接融資，也是銀行的業務範圍，但在PPP項目融資中占比較低，不展開論述。
1、分類和投融資模式：銀行參與PPP項目融資的方式，主要分兩類：壹是通過發行理財產品，募集理財資金，通過認購私募基金或資管計劃優先級份額，投資PPP項目股權或股權+債權，這種融資屬於表外融資，也是直接融資;二是銀行通過固定資產貸款、銀團貸款等產品，給項目公司授信，對項目公司來講是債權融資，屬於表內融資和間接融資。
2、特點：銀行融資的特點，當然是資金成本低，規模大。但銀行融資有幾個不足之處：壹是風控嚴格，授信條件高，要求主體信用(壹般是銀行內部評級)達到條件、增信擔保措施符合要求等，表外理財資金現在通常也已納入銀行統壹授信體系，與表內資金授信條件相同：二是PPP項目投入大，單壹銀行基於客戶集中度風險控制考慮，不願全部自己出資，通常與其他銀行組成銀團，這就增加了融資推進的時間成本和溝通成本;三是表內貸款資金受?三辦法壹指引?限制，只能?實貸實付?(需要支付多少，貸多少，貸款資金不能在項目公司賬戶上長期停留)，項目公司使用十分不便;四是銀行業務地域劃分問題嚴重，授信主體如果是跨區域經營，或項目跨省運作，需要兩地銀行配合為客戶或項目授信，無形中降低了融資效率。
盡管種種不便，但由於銀行規模在我國金融體系中占據舉足輕重的地位，又由於銀行資金成本較低(盡管保險資金成本也低，但保險公司對外投資要求更高，且未形成氣候)，因此是政府融資和PPP項目融資最大的資金來源方。
3、適用範圍：銀行理財資金可適用於產業基金、私募基金的優先級(部分銀行也可同意認購中間級)，可適用於單壹項目股權投資中的優先級，也可適用於項目的債權融資部分;銀行貸款資金僅適用於項目投資中的債權融資部分。銀行參與PPP融資，對於政府財政實力、項目公司股東方實力、項目本身壹般都有壹定條件要求，尤其債權資金，會要求?第二還款來源?，即抵押或股東方、擔保公司擔保。銀行參與PPP項目的資金成本普遍不高，表內貸款資金通常在基準利率下浮10%至上浮30%(按5年期以上利率計算，大概在4.5%-6.5%之間)，表外理財資金通常在5.5%-7.5%之間。
(四)資管計劃
資管計劃通常包括券商資管、基金資管、保險資管、信托計劃等。其實資管計劃通常是銀行、保險資金參與PPP的壹種通道，屬於被動管理。真正的主動管理類資管計劃壹般不參與PPP項目，而是參與證券壹級半(定向增發)市場或二級市場。這裏簡要介紹壹下保險資管和信托計劃。
保險資管是保險資金借助資管計劃投資PPP項目的表現形式。2010年以來，保監會逐步放開了保險資金投資不動產、股權、金融產品、基礎設施債權、集合信托計劃、資產支持計劃、私募基金的限制，除基礎設施債權投資可直接適用於PPP項目外，保險公司還可以直接投資能源、資源、養老、醫療、汽車服務、現代農業、新型商貿流通、公租房或廉租房等企業股權，其中很多產業與PPP項目多有重疊。又因為保險資金具有成本低、規模大、期限長的特點，與PPP項目特征吻合。因此保險資金參與PPP項目融資有很大前景。但另壹方面，保險資金對項目和投融資主體要求也很高，唯有優質項目才能進入保險資金的?法眼?。
信托計劃自2009年?四萬億投資?起，成為政府融資的主要工具。但由於信托資金的私募特征，募集成本不具有銀行、保險等?公募機構?的成本優勢，在當前政府和PPP融資渠道廣泛、資金價格低廉的背景下，信托計劃漸漸失去了往日的光彩。目前信托計劃參與PPP項目融資主要為被動管理，即銀行或保險資金以信托計劃作為通道，參與PPP項目。不過，信托公司也在積極轉型和?自降身價?，推出各類創新工具參與政府融資和PPP項目，以適應市場的變化，尤其是在PPP項目?過橋融資?、地方政府?債務置換?等領域，繼續發揮其方式靈活的優勢。
(五)其他融資工具
主要包括資產證券化、融資租賃、資本市場直接融資(IPO或新三板掛牌)及並購重組(以被並購方式退出)等。由於資本市場直接融資及並購重組是PPP項目在後期退出時的壹種選擇(PPP項目社會資本退出方式主要是政府方回購)，且目前PPP項目大多處於起步階段，離退出階段為時尚早，因此不展開分析。主要分析下資產證券化、融資租賃等。
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