人民幣升值導致的資金成本和收入的增加，長期來看會改變中國的經濟結構，重新賦予行業不同的增長率，不同行業的企業表現會出現分化。
人民幣升值在短時間內改變行業內企業的資產、負債、收入、成本等賬面價值，並通過匯兌損益的變化影響其經營業績。
人民幣升值對於進口占比高、外債規模大，或者流動性高或者人民幣資產巨大的行業，將是長期利好。
人民幣升值會對出口行業、外幣資產高的行業或者產品的國際定價產生很大影響。
人民幣升值會從兩個方面影響不同的行業。第壹，人民幣升值導致的資金成本和收入的增加，長期來看會改變中國的經濟結構，重新賦予行業不同的增長率，不同行業的企業表現會出現分化。二是人民幣升值在短時間內改變行業內企業的資產、負債、收入、成本等賬面價值，並通過外匯折算差額影響其經營業績。壹般來說，人民幣升值對於進口占比高、外債規模大，或者流動性高或者人民幣資產巨大的行業，將是長期利好；但對出口行業、高外幣資產行業或產品國際定價影響較大；其他的影響較小。
主要受益行業包括:房地產和基建行業為非貿易性房地產行業，升值將全面提升國內房地產資產價值，同時提升機場、港口、鐵路、高速公路等資源有限、壟斷或建設周期長、供給彈性小的基礎設施和基礎行業的投資價值，明顯利好上述兩個行業；金融業，尤其是銀行和證券業，是從事貨幣和資金業務的資金密集型行業。由於流動性好，人民幣資產高，會吸引大量國際資金，並從中受益。航空、電力、煉油、造紙、工程機械等行業受益於原材料或設備依賴國外采購帶來的成本降低，或因大量外債還本付息帶來的匯兌損益收益，對於在國內市場具有壟斷優勢的航空行業更為突出；依靠技術進口的高新技術產業，在關鍵科技知識產權上不具有優勢，在壹定時期內會保持大量進口的勢頭，在匯率升值的前提下可以保持自身在成本上的優勢。
主要受損行業包括:對於出口導向型行業，如紡織行業(尤其是出口依存度較高的服裝行業，其次是棉紡和毛紡)、家電、建材等。，人民幣升值會大大削弱產品的競爭優勢；外貿企業在產業鏈中處於劣勢，進口業務很難從人民幣升值中獲得超額利潤，但出口業務會損失慘重；采掘業、石化行業和有色金屬行業將受到產品定價國際化的沖擊。
(壹)房地產業
預期效果:我們認為，在評估升值的影響時，要高度重視人的心理因素。人們的逐利心理和從眾心理非常普遍，會隨著市場的升溫而充分表現出來，這顯然會促成資本市場和房地產價格的上漲。
資本的流入效應:人民幣升值壹般意味著國內經濟整體向好，投資機會多，收益水平相對可觀(至少可以獲得額外的匯兌收益)。因此，大量的外資會通過各種渠道進入國內市場，而股市和房地產市場由於流動性好，成為這些資金集中的地方，最終導致股市和房地產價格的上漲，這在日本和臺灣省市場更為明顯。雖然中國的外匯管制相對嚴格，但從2003年外資流入的情況來看，這種趨勢也在形成:中國外匯儲備的增加與貿易順差和外商直接投資之間的差距在過去2-3年壹直呈上升趨勢，其中可能有大量投機資金，外商直接投資不排除改變投資方向。考慮到這部分資金的放大效應，對整個房地產的影響不可低估。
財富效應:由於資金充裕，股市上漲，整體經濟繁榮，居民收入水平將大幅提高，刺激人們形成強大的財富效應，因此房地產將作為消費升級的主要著力點受到追捧，從而提升對房地產的有效需求。日本股市和房地產市場在1985-1990期間漲幅最大。
(2)金融業
1.銀行業務
如果人民幣匯率上升，將增加對國際國內資金的吸引力，大量資金將流入國內銀行體系，對銀行業務發展產生積極影響。上市銀行外幣資產負債在銀行業總資產中占比較小，升值導致的外幣資產縮水對銀行業的實際影響有限。
外幣資產縮水效應:銀行外幣資產負債余額約占總資產的0.52%，人民幣升值5%可能使上市銀行平均每股收益減少0.014元。但如果升值10%，五家上市銀行每股收益平均減少0.03元。
資產負債的幣種結構調整效應:人民幣升值預期會使人民幣貸款趨於減少，外幣貸款趨於增加；人民幣存款趨於增加，外幣存款趨於減少，從而調整銀行資產負債的幣種結構。但由於我國銀行的主要業務僅限於國內，銀行資產負債幣種結構的調整只是微調。
收入結構變化的效應:匯率形成機制的調整必然導致匯率波動的擴大，外匯交易和匯兌規模趨於增加；衍生產品進壹步豐富；風險對沖和投機傾向活躍。銀行的匯兌收益和外匯融資手續費趨於增加；但是，非正規外匯理財的風險也會上升。
綜上，五家上市銀行外幣資產負債余額僅為95.58億元，僅占總資產的0.52%。因此，人民幣升值5%對上市銀行的總體影響非常有限，但深發展(資訊市場論壇)和民生的匯率風險相對較大。人民幣升值帶來的其他方面相對較小。
2.證券行業
在升值預期下，增加註入證券市場的資金，有利於聚集股市人氣，增強投資者信心。市場的走強將為證券公司經紀業務、資產管理業務、投資銀行業務和自營投資業務的穩定增長提供積極支持，直接增加證券公司的盈利能力，提高證券行業的競爭力。股市的上漲往往對證券公司的經營有放大效應。但從長期來看，股市泡沫及其與其他資產市場的連帶效應將沖擊整個金融體系，這是壹個風險。
(3)交通運輸業
1.航空工業
人民幣升值將使高外幣負債的行業公司支付更少的人民幣來完成原本等值的外幣債務支出。其中航空股的外幣負債在交通運輸行業最為集中，航空公司有大量的航空設備融資租賃負債，每年都要支付壹定的利息支出和本金。
以南航為例，其資產負債率基本維持在70%左右，其中約78%的融資租賃為美元，20%為日元，54%的銀行貸款為美元。美元和日元對人民幣匯率每變動1%，匯兌損益分別為9800萬元和1.8萬元。
人民幣升值對航空股有以下影響:壹是升值當期會產生壹次性賬面匯兌損益；二是長期降低航油成本、經營租賃等費用，航空公司毛利率提高。預計人民幣每升值1%，航空公司毛利率提升0.5%。第三，人民幣升值也會促進航空出境遊的快速增長。
2.航運業
目前中海發展(資訊市場論壇)有37%左右的外幣結算收入，但同時公司也有基本相當的外幣支出，基本可以抵消。
中遠海運(資訊市場論壇)外幣結算收入占90%以上，但外幣占公司營業費用的70%以上，包括收購項目的外幣負債。公司認為人民幣升值對公司影響有限。這和外貿出口公司明顯不同。
3.公路、機場和港口行業
少數高速公路公司有少量外幣負債，但金額有限，因此人民幣升值對其影響有限。
國際機場壹般都有壹定的外幣收入，但數額有限。
沿海港口也有基本相當的外幣收入和負債，對人民幣升值不敏感。比如神池灣(資訊市場論壇)外幣收入占比超過50%，外幣負債也占到總負債的50%左右。
(4)金屬工業
1.有色金屬工業
人民幣升值首先會造成國內金屬產品價格下跌。而人民幣升值對國內供應缺口較大的金屬品種影響相對較小，如銅、氧化鋁、鎳等。對於電解鋁等出口比重較大的行業來說，短期內會帶來較大的價格沖擊，但氧化鋁采購成本的下降會有效緩解利潤減少的情況。
因為國內大部分金屬品種需要從國外進口精礦原料，在不考慮其他前提條件的情況下，人民幣升值會降低壹般貿易從國外進口原料的采購成本；但對於以來料加工方式進行進口原材料貿易的企業來說，人民幣升值會降低其以人民幣計價的加工費，從而導致利潤率下降。從目前來看，全球精礦加工費總體呈上升趨勢，幅度遠超人民幣潛在升值空間。因此，我們認為未來人民幣小幅升值對這類加工企業的影響相對較小。
2.鋼鐵工業
人民幣升值對鋼鐵行業最大的好處在於降低了鋼鐵行業的采購成本:目前約40%的鐵礦石依賴進口，而以鐵礦石為主的原材料占鋼鐵成本的30-40%；受益的上市公司主要有寶鋼、WISCO、馬鋼、濟鋼、南鋼，這些公司的鐵礦石采購進口與國內采購比例基本為7: 3，其他如鞍鋼、新鋼釩等主要擁有礦山的公司影響較小。
人民幣升值對鋼鐵行業的負面影響主要是增加鋼材進口，減少出口。當然，這種負面影響是中長期的，短期內受到國內需求和國內外價差的制約。這種負面影響可以忽略不計:壹是國內對鋼材的需求依然旺盛，出口量僅占產量的4%。從產品結構來看，出口產品主要是低附加值的線材和普通板材，進口產品是國內無法生產或產能不足的高附加值產品，包括汽車用薄板和船舶用中板。其次，目前國內外價差在20%以上，即使人民幣升值，仍然無法彌補這個價差。從中長期來看，隨著價差的逐漸縮小，特別是獨聯體價格現在已經接近國內價格，這些地區的價格會對國內價格產生抑制作用，人民幣升值會加大這種影響。對具體公司的影響可以忽略不計，因為鋼鐵行業上市公司出口比例很小。
(5)信息技術產業
1.電子制造業
電子行業分為兩類，即低值產品和高值產品。低價值產品的制造商受人民幣升值影響的風險更高，因為他們的原材料大多來自中國。這類產品包括空調和電視。高價值產品風險低，因為其原材料主要依賴進口，所以其投入成本會隨著人民幣升值而降低。這類產品包括個人電腦、DVD、數碼相機等電子消費產品和電子元器件制造，且多為代工廠商。
2.通信運營業
首先，人民幣升值有利於國內各大電信運營商在國外的發展。中國的電信運營商，尤其是移動運營商要想進壹步發展，就要開拓海外市場，尤其是電信起步較晚的發展中國家，先搶占市場，打好市場基礎。人民幣升值也會導致資金升值，對各大運營商在國外的投資產生擴大效應，對國外市場的基站、鋪設線路、組網等基礎設施建設有積極的推動作用。
二是人民幣升值後，運營商的海外投資建設可以吸引更多的國外人才，提高技術水平，完善管理制度，使中國運營商在國外的運營更加規範和合理化；可以吸引當地勞動力，與當地經營者相比，勞動力成本相對較低，因而具有較強的競爭力。
此外，人民幣升值後，運營商償還外債本息的壓力減小，運營商可以在國外向當地金融機構借款，擴大投資建設，形成規模效應。
3.通信制造業
首先，對生產通信硬件設施(如手機等終端設備、程控設備、計算機等)的中國通信企業(如中興、華為等)的出口是致命的打擊。).人民幣升值後，中國通信企業的產品在國際市場上的價格肯定會大幅上漲，所以與同類產品相比，我們的產品有壹個劣勢，不利於國內通信設備的國際競爭。如果在國際市場上降價，由於國內企業的生產成本是固定的，這將導致國內通信企業的利潤損失，嚴重時通信企業失業率上升。沖擊人們對國內通信企業的信心，不利於我國通信企業做大做強，也不利於我國通信行業樹立品牌。因此，人民幣升值對中國通信企業走出去有很大的阻礙。
4.計算機軟件業
對於國內軟件行業來說，人民幣升值的影響更為嚴重。雖然國內軟件行業受出口和進口的影響較小，但由於軟件行業是人才密集型行業，勞動力成本上升帶來的壓力將是巨大的，這對於國內軟件行業剛剛突破的軟件外包業務無疑是壹個極大的打擊。
(六)電力設備業
人民幣升值對電力設備行業整體有正面影響。
首先，由於我國電力設備企業出口規模較小，雖然每年向世界多個國家出口鍋爐、汽輪機、發電機組、變壓器，但電力設備企業國外市場規模遠小於國內企業。目前，電筆相關行業的快速發展主要是由國內電力投資需求的增長引起的。人民幣匯率升值可能會在壹定程度上造成電力設備企業出口減少，但對電力設備企業的負面影響較小。
其次，人民幣匯率升值可以降低電力設備的制造成本。電力設備的壹些主要原材料，如特厚板、大直徑管材、發電機主軸、矽鋼片、銅和電子元器件等嚴重依賴進口；煙氣脫硫、煙氣脫硝技術的引進需要支付壹定的技術引進費，每年還要支付壹定的技術咨詢費；人民幣匯率升值有望幫助降低電力設備行業相關的制造成本、技術引進和技術咨詢費用。人民幣匯率上升對電力設備行業，尤其是進口材料占比相對較大的變壓器、電線電纜行業有積極影響。
最後，人民幣升值將在壹定程度上刺激進口，電力設備企業將引進更多的現金技術、設備和工藝來開發技術水平更高的產品，固定資產和無形資產支出增加，這將在壹定程度上提高我國電力設備企業的競爭力。
(7)煤炭工業
主營業務的負面影響:目前國內大部分煤企的市場地位在國內。從2004年開始，全國出口煤炭約8500萬噸，約占全年原煤產量的4%；從產品來看，精煤和焦炭出口量大，在國際市場上舉足輕重。目前中國焦炭出口約占世界貿易量的50%，直接影響國際焦炭價格；從上市公司出口量來看，兗州煤業(資訊市場論壇)出口量最大，對日本等國家年出口量約12萬噸，其次是西山煤電(資訊市場論壇)、山西焦化(資訊市場論壇)。由於國際結算多以美元結算，人民幣升值將對煤炭主業產生壹定負面影響，削弱國內企業在國際市場的競爭力。
在進口方面，2004年中國進口了大約2000萬噸煤。由於我國煤炭資源分布不均，進口主要集中在南方省市，因此人民幣升值將大幅增加國外煤炭進口量。
資產、負債和財務費用的正面影響:由於中國煤炭企業海外資產較少，如果人民幣升值，企業外債應該是主要影響。壹些大企業采購的高檔煤炭開采和洗選設備多為進口，付款方式為買方或賣方信貸形式。因此，人民幣升值將減輕公司外債壓力，減少年度財務費用。
資本支出和海外收購的正面效應:由於人民幣升值，國內大型企業將增加高端設備進口，特別是對產能擴張要求高的設備，在高效率的前提下，利用人民幣升值進口國外設備，新增或替換現有生產設備，增加固定資產資本支出；同時，大型企業集團也將加大海外擴張步伐，通過並購合理利用財務杠桿，實施全球能源戰略，減少國內市場波動的影響。
(八)石油化學工業
中國石化工業的進出口模式是資源換技術和資本。就進出口結構而言，石化行業出口主要集中在基礎化工加工原料，產品附加值較低，如尿素、純堿、燒堿、磷肥、硫酸鎂、碳酸鈉等基礎化工產品；進口主要集中在技術和資本密集型產品。人民幣升值有利於增強國內市場高附加值產品在國際市場的競爭力，也會削弱資源化工產品在國際市場的價格競爭優勢。受人民幣升值直接影響的化工產品主要受到非關稅壁壘的保護，超配額的高關稅可以緩解價格下跌對國內市場的沖擊。
匯率上升對石化行業的長期影響主要體現在需求方面。中國石化產業是由內需驅動的，我們的研究表明石化產業是由經濟自主增長能力驅動的。匯率上升會減少內需，最終影響經濟增長。對石化行業的長期影響甚至會大於短期的價格轉換波動。
1.原油開采業
目前，中國對石油進口的依賴進壹步增加。在國內原油價格按照國際三地美元定價的前提下，人民幣升值有利於降低原油進口成本，但國內原油開采業價格也相應降低。就是對礦業的影響也是比較負面的。
2.煉油工業
人民幣升值使得原油采購成本在短時間內相對降低，但不是影響煉油行業的主要因素。
3.化學原料工業
目前及未來幾年，國內合成樹脂、合成橡膠、合成纖維市場仍可能處於進口大於出口的格局。然而，人民幣升值可能會降低進口產品的價格，加劇國內市場的競爭。
4.化學產品工業
人民幣升值對化工產品的影響，需要從上遊成本轉移和產品市場競爭模式來分析。國際市場可能會削弱價格競爭力，但這只是影響產品綜合競爭力的壹個方面，不能壹概而論。值得註意的是，國內市場下遊化工產品需求增長是影響國內石化行業各產業鏈定價模式和市場規模的主導因素，人民幣升值對國內市場的影響是階段性因素。
(9)制藥工業
壹般來說，由於醫藥行業壹般不存在因借入大量外幣負債而導致的匯兌損失風險和因依賴進口原料或生產設備而導致的成本變動風險，我們主要從外幣收入導致的銷售收入會計價值變動來考察人民幣升值對醫藥行業和上市公司的影響。
1.化學原料藥工業
化工原料出口比重大，價格由國際供求決定。人民幣升值降低了其收益的記賬價值。如果人民幣升值，將直接導致出口產品價格上漲，進而降低出口產品的競爭力。從出口產品結構來看，化學原料藥約占醫藥產品貿易總額的壹半，因此化學原料藥子行業受影響較大。特別是原料藥(VC、青黴素鹽等)的銷售。)和專業原料藥主要在國外市場。人民幣升值使得產品競爭力下降，這類藥物的生產廠家將受到重創。
海正藥業(資訊市場論壇)的抗腫瘤原料藥和他汀類原料藥，華海藥業的抗高血壓、抗艾滋病、抗抑郁藥原料藥，華北制藥(資訊市場論壇)的維生素C、抗生素原料藥均來自中國，但大部分成品出口，人民幣升值會降低出口產品競爭力，對其產生不利影響。
2.化學藥物、生物藥物和中藥
化學藥和生物藥:國外新特藥進口價格會降低，間接壓縮國內仿制藥利潤空間，國內企業產品價格會略有下降，但總體影響不大。
中藥行業:原料的采購和成品藥的銷售多以國內為主，匯率的變化對其影響不大。從長期來看，人民幣升值將影響經濟增長速度和方式，消費品將取代投資品成為推動經濟增長的第壹動力。中藥在我國有較好的消費基礎，尤其是資源有限、壟斷性強的品種，受進口商品替代影響較小，具有居民收入水平提高帶動持續穩定增長的特點。
(十)電力工業
我國電力企業利用外資的比例總體較小，部分電力企業使用的外債以美元和日元為主，且大部分屬於長期貸款。按照我國現行財務會計制度，匯率變動導致的外幣折算差額直接計入當期損益，只影響其還款期前的財務報表，不影響其實際現金流量。據初步統計，2003年電力上市公司匯兌損失總計約2.3億元，漳澤電力(資訊行情論壇)(000767)就是壹個典型的例子。漳澤電力公司河津電廠的兩臺350MW發電機組是利用日本海外協力基金貸款建造的。截至2002年6月65438+2月31日，* * *已獲得貸款21.777億日元。近年來，日元匯率大幅波動。2001、2002、2003年，漳澤電力匯兌損益分別為2654.38+0億元、654.38+0.4億元、654.38+0.1億元，占當期營業利潤的2654.438+0億元。如果人民幣進入升值通道，遭受巨額匯兌損失的電力行業業績將得到大幅改善。
電力設備投資方面，30萬千瓦以下火電機組全部在國內生產，燃料主要在國內采購。人民幣升值對這些火電企業的成本起到了降低的作用。但對於壹些大型燃油燃氣機組和大容量、高參數、超臨界機組，由於對外依存度較高，人民幣升值意味著整體采購成本降低。燃料成本方面，國內發電企業除華能國際(資訊市場論壇)外，大部分使用國產煤；對於進口重油的燃油電廠和進口天然氣的燃氣電廠來說，人民幣升值影響更大。以深南電(資訊市場論壇)(000037)為例。公司每年進口重油60萬噸，輕油6萬噸。如果人民幣升值5%，公司成本將減少6000多萬元。
(11)紡織工業
人民幣升值對紡織行業的負面影響不容小覷。據研究，人民幣每升值1%，紡織行業銷售利潤率將下降2%-6%。如果人民幣升值5%-10%，行業利潤率下降10%-60%。尤其是高度依賴出口的服裝行業損失慘重。上市公司中先進企業利潤率較高，導致可交易商品在成本中的比重下降，每百元受損的絕對金額較大，但利潤率略有下降；另外議價能力強，所以龍頭企業升值的負面影響小於整個行業。但如果人民幣繼續升值，企業的議價能力會降低，其升值的邊際負效應會擴大。行業整體受損程度——我們對升值後國貨利潤率變化的判斷是:理論上，由於成本中有可交易產品的存在，國貨利潤率應該上升。如果做壹個動態分析，出口產品利潤率的下降必然導致銷售的“外移”，內銷的“升值優勢”很快就會消失。
1.棉紡織業
在棉紡織行業，原材料占成本的65%，80%屬於可交易商品。根據行業相關指標統計，棉紡織平均毛利率定為10%。棉紡織業以棉紗和坯布等初級產品為主。由於原材料與國際價格掛鉤比例高，附加值低，議價能力弱，90%的升值壓力由自己承擔，出口相對受損。相關統計顯示，棉紡織出口依存度為20%，棉紡織行業整體受損程度表現為人民幣每升值1%，行業利潤率下降3.19%。如果動態分析，棉紡織的出口損害也會傳導到上遊，最終結果應該是棉紡織行業略高於3.19%。
2.毛紡織工業
毛紡織行業原料占成本的60%，90%屬於可貿易商品。根據行業相關指標統計，棉紡織行業平均毛利率定為12%。毛紡織行業雖然以進口羊毛原料為主，但由於產業鏈長、附加值高，產品議價能力強於棉紡織，弱於服裝，出口相對受損。相關統計顯示，毛紡織出口依存度為27%，人民幣升值1%時，毛紡織行業整體受損程度為2.27%。如果動態分析，由於毛紡織也是服裝的上遊，服裝的出口受損也會傳導到上遊，最終結果應該是毛紡織行業略高於2.27%。
3.服裝工業
在服裝行業，原材料占成本的55%，30%是可貿易商品。根據行業相關指標統計，棉紡織品平均毛利率定為14%。服裝工業等深加工產品由於包含更多的勞動價值，具有明顯的比較優勢，價格比國際同類產品低15%以上，具有較強的議價能力。假設40%的升值壓力可以通過提高外幣價格來傳導，出口的相對受損程度在三個子行業中排名中遊。相關統計顯示，服裝行業出口依存度最高，為60%，服裝行業受害最大。人民幣升值1%，服裝行業整體受損程度顯示行業利潤率下降6.18%。如果進行動態分析，服裝出口受損也會傳導到上遊，最終結果應該是服裝受損程度略低於6.18%。
人民幣升值對各行業的影響分析
人民幣升值將主要依賴國外采購原材料或設備，流動性較大的行業長期利好；會對美元外債較大的行業產生壹次性匯兌收益，短期利好；但對出口導向型行業和產品有國際定價的行業影響更為嚴峻，這是長期的利空。
人民幣升值對上市公司有兩方面的直接影響:壹是對上市公司成本和業績的直接和實質性影響，二是對上市公司財務報表的重大影響。
眾所周知，中國進口的鐵礦石占國內消費量的壹半；進口原油占國內消費的近1/3。由於人民幣對美元升值，我國企業進口這些原材料的成本會相應降低。壹方面，國際大宗商品價格上漲帶動國內相關產品價格相應上漲，另壹方面，人民幣升值降低了原材料進口成本，在其他條件不變的情況下，必然提升國內相關上市公司的業績及其股票投資價值。機構投資者壹旦有上述預期，就會提前買入相關行業和相關上市公司的股票，從而推動這些行業和公司的股價上漲。
然而，人民幣升值傾向於抑制出口。對於以出口為主營業務或者產品出口份額比較大的企業，其業績很可能會受到壹定程度的影響，其股票也會被投資者拋售。同樣，像那些使用進口原材料較多的企業，由於人民幣升值，即外幣貶值，進口商品價格有下降趨勢，那些主營進口的企業可能會從中受益，其股票也應該會上漲。
先說對上市公司財務報表的影響。對於擁有b股和/或h股，或在境外上市的公司，如果業績不變，當這些上市公司按照國際會計準則或境外股票市場(即b股市場和h股市場)的要求將其人民幣會計報表折算成美元和港元時，人民幣升值將導致其賬面業績相應增加，從而相應增加b股、h股和境外上市股票的投資價值。
(1)如果上市公司交易的所有貨幣都是人民幣，即公司在中國購買，在中國銷售，流出和流入都是人民幣。如前所述，假設其業務規模、成本、業績不變，人民幣升值後其a股價值不變，但折算成美元和港幣後，其賬面業績和b股/H股及境外上市股份會相應增加。
(2)采購在國外，銷售也在國外。流出和流入都是外幣。假設其經營業績不變，人民幣升值後其B /H股和境外上市股的投資價值理論上沒有變化，但其a股價值可能會相應降低。
(3)采購在國內，銷售在國外，即流出的是人民幣，流入的是外幣。假設流出和流入規模不變，人民幣升值後，b股/H股和境外上市股票的價值理論上應該不會發生變化，a股的價值應該相應降低。
(4)國外采購，國內銷售(如從事進口的外貿公司)，即流出的是外幣，流入的是人民幣。假設流出是在人民幣升值之前，流入是在人民幣升值之後，其購買